本报记者吴慧发自北京

  作者:夏欣、朱紫云、梁金莺、李辉、徐永

  

  买什么样的股票?这几乎是最近基金经理们最头疼的问题。

  2007年基金业绩排名尘埃落定,十大赚钱基金新鲜出炉。这些基金在新的一年中能否继续风光?且看——

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  在经过7月份急跌200点之后,大盘用了两个月的时间重回千七高点,在最近一个交易日收于1725.36点。市场经过了深度的调整,下一步什么股票是估值更合理的品种,这是每一个基金经理都在思考的问题。

  华夏大盘精选基金经理王亚伟

刘明 大成基金管理公司投资部副总监、基金景宏基金经理

  某一股票基金经理近日来经常研究投资报告直至深夜,“究竟投资什么样的股票才能战胜别人?”这是他每天都在思考的问题,因为放眼望去,尽是估值合理的股票。

  追求安全边际之上收益

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  今年以来,基金高举价值重估的大旗,酿酒板块、有色金属、军工概念、奥运概念等

  今年华夏大盘投资理念继续坚持“追求低风险高收益”的原则,特别是在牛市中回避资产泡沫,保持一种谨慎的心态,坚定追求“安全边际之上的收益”。

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股票板块轮动之后,三季度迎来了市场的调整。银华基金投资总监石松鹰曾评论,基金们并未进行真正的价值投资,而往往是预支了上市公司3年甚至5年后的业绩。

  具体到2008年投资策略,则需要通过把握局部性的投资机会,这是今年获利的重要来源。

  股改可跟1980年代的家庭联产承包责任制相比,后者带来农业持续10多年的高速增长,股改给整个经济体的刺激起码要作用到未来5年

  而现在大盘已经进入了一个敏感时点,在基金们普遍感到迷茫的时期,价值投资也许有了再次实现的机会。

  局部性投资机会包括:首先由于要素价格调整导致利润再分配,比如成品油和水价、行业的购并整合、上市公司盈利能力提升、以及环保和区域经济等局部性投资机会等等。其次,还要把握阶段性的投资机会,并且分散投资,尽可能降低行业集中度。机会都是跌出来的,通过把握阶段性的投资机会,积少成多,也可以获得一定的投资收益。

  -本刊记者 吴晓兵/文

  深圳一位基金经理告诉《第一财经日报》,在目前选股票很难的情况下,他选择持续增长的和短期内有“催化剂”的股票。催化剂是指能够刺激股价上涨的因素,比如资产注入和外资并购等。

  投资机会与选股思路主要考虑以下几个方面:

  业绩预期推动

  国投瑞银景气行业基金基金经理陈剑平虽然也苦恼于现在选股票的难度,但是他对市场和未来的基金行业表现还是很乐观,他认为现在大盘指数比2001年的2200点依旧低了近500点,但是现在基金的净值却高出很多,“关键是怎么选股”。

  第一,高成长性。2008年,由于估值面临着向下回归的压力,所以成长性尤其重要。第二,要从高增长的行业和资产重组的方面寻找牛股。第三,要寻找有“隐蔽资产”的公司。这可以通过一些线索来寻找,比如土地价值、企业拥有用户的价值、商标价值、股权价值等等,从这些角度寻找,充分挖掘一些公司没有被市场发现的资产。第四,选股不应过多地考虑流动性,不应该给予流动性高的股票过高的溢价。因为企业的价值是与流动性好没有关系,而且在很多的情况下,流动性好只是假相。夏欣

  《证券市场周刊》:您对行情怎么看?

  他认为,在消费零售类稳定行业中,要选择不断有资产注入的股票,因为这会改变上市公司的增长轨迹。股改之后,越来越多的上市公司之前业绩一直很差,但股改之后利润马上大幅增长,这里面有管理层态度积极的转变,也有高管持股的激励。

  中邮核心优选基金经理许炜

  刘明(大成基金管理公司投资部副总监、基金景宏基金经理):我认为未来行情进一步上扬主要靠上市公司业绩超预期推动。

  大宗原材料价格的预期下跌,使得一些企业的利润回升,以及公司税和新会计准则的影响,陈剑平认为这些将是迷茫期的突破口。

  在不确定中寻找确定机会

  根据券商分析师最新的预测,2007年A股(剔除亏损股)动态市盈率30倍左右,07年上市公司整体利润增长预计在20%到30%之间。这个市盈率在一个合理区间的上限,短期而言,市场从这个位置继续往上走,应该是进入了一个非理性区域。

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  2008年市场的不确定表现在:一是宏观调控加强和国内经济运行减速,二是次级债危机引发的外部环境变化或许会影响国内出口。两方面不确定将导致市场对今年中国经济运行和企业盈利预期上的分歧。

  同时市场又在等待着上市公司业绩超预期的出现,我认为超预期的可能性很大。理由一个是宏观经济状况,一季度出来的数据是11%,估计全年增速应该10%以上;第二个主要因素是股改给资本市场带来的巨大变化,我称之为“股改效应”。股改完成以后,市场机制健全了,证券市场真正实现其价格发现和资源配置的两大功能。现在大小非都可以流通,资源的掌握者,无论是国有股东、民营股东,还是上市公司管理层和其他各类投资者,对上市公司的看法和做法都发生了质的转变,原来很多有损上市公司价值的行为开始发生根本性逆转,大家的利益趋向一致,整个资源配置的效率会极大得提高,最终会体现在上市公司的业绩上,这就是我说的股改效应。具体表现就是上市公司业绩会不断超出分析师的预测,这种现象将持续三到五年,这将会是未来股市上涨的强劲发动机。

  2008年要降低预期回报,但是仍不乏确定的投资机会,这些机会甚至可能带来超预期的收益。这些确定因素包括:一、宏观调控不会影响中国经济运行的方向,只是影响经济增长的速度和幅度,这只是结构性调整,中国经济还会高位发展。二、从企业盈利能力来看,经济还处于良好的发展态势,企业前期积累的内生动力还比较强。三、受益于人民币升值的行业,比如航空、房地产、造纸、银行等都有机会。四、两税合并的确定因素,可以在原来高赋税行业,比如食品饮料等个股寻找投资机会。五、内需行业和服务行业也将成为投资的安全区域,比如消费类、旅游类、传媒类以及基础设施类等个股。六、产业政策导向,比如节能减排政策实施力度增大。除了环保类个股机会外,高耗能行业个股也将有机会,因为有一些优势行业加大节能减排力度,会在市场胜出,市场份额增大,定价能力比较强,比如水泥、钢铁、造纸和化工等行业优势个股将蕴含着投资机会。七、可以在央企整合以及地方国企整合中寻找机会。八、受股指期货和奥运经济等事件驱动的机会,服务业和消费行业的增长会比较快。朱紫云

  这种股改效应已经在06年体现了,从已经公布的06年年报来看,整体业绩增速在30%以上,远高于06年初证券分析师的预测,我相信2007、2008这两年业绩还会超出分析的预期。现在的问题是要不要把这种超预期全部透支完?市场如果理性的话应该振荡,振荡到下半年,2007年的业绩超预期就会比较明朗,市场再进一步上扬,可能市盈率并不会同步上扬,甚至可能出现下降,因为分析师要不断上调盈利预测。从公布的一季度来看,这种超预期已经在逐步显现。

  博时主题行业基金经理邓晓峰

  《证券市场周刊》:就没有什么可担心的吗?比如美国经济的影响?

  反向投资可得超额收益

  刘明:不用太担心,因为中国的经济体还是有一定独立性的,有一定自我调节能力。特别是股改做完以后,资本市场的繁荣,社会资产的重新配置,将带来中国社会所有资产运营效率的极大提高,给整个经济体注入了一支强心剂,起码要作用到未来5年。这个事情可以跟20世纪80年代的家庭联产承包责任制相比,当时把土地分给农民,农民的积极性提高了,带来了农业持续10多年的高速增长。现在国有资本和民营资本非流通那块解放了以后,会带动整个社会资源配置效率的提高,它对整个国民经济的推动作用,我觉得会超出绝大部分人的预期。

  从价值投资的角度出发,投资不仅要关注市场的基本面的变化,同样也要关注市场估值水平的合理程度。在目前市场估值水平下,我们对2008年股票投资收益预期不会太高。

  《证券市场周刊》:一季度的行情特征会不会持续?

  我们认为,对于宏观经济政策的关注在今年尤其重要。我们预期今年宏观经济增速会略有下降、投资增速也会略有下降,但两者都不太会出现大幅度下降。最大的变数可能是在通货膨胀方面。投资者应该警惕通货膨胀在政策控制下出现反弹,进而导致更严厉措施出台的可能。

  刘明:一季度的行情让人感觉是个“垃圾股的天堂”。一季度市场走势与新进入市场的资金结构有关系,我们对中登公司的数据进行了统计,
2007年前3个月新增开户数854万户,远超过06年全年的数量,这部分以中小股民为主的资金主要选择前期涨幅较少、绝对价格较低的股票,因此导致蓝筹股走弱,其他非主流的股票走势很强。市场经常会出现这种阶段性板块轮动特征,比如去年的三季度大盘蓝筹股也就是走得相对较弱,而四季度又走强。有时市场的资金会同时流向某个特定板块征,出现共振现象。我觉得这种特征持续时间应该不会太长,毕竟支持股价长期走势的仍然是公司的业绩。

  行业选择方面,我们最关注的依然是那些具备风险收益比优势的投资机会,而不是具体的行业。不过,在2008年,那些收入利润与宏观经济增速高度相关的行业应当在回避之列。另外,对于持续升温的中小盘股投资热,也应该予以警惕。因为当一个大潮退去的时候,小型企业抗经济波动能力更差,同时道德风险也更大。

  追求大概率机会

  具体操作上,我们偏好反向投资。我们认为市场长期来看是有一定效率的,但仅跟随市场是不可能得到超额收益率的。我们希望通过寻找市场认识的错误,来获得投资机会。几乎所有的行业都是有周期性的,有起有落,经济大潮来的时候各个行业都会有自己合适的回报。当市场侧重追求短期收益时,自然的反应就是抛弃短期内好像很难涨的公司,价值投资者这个时候就会用时间来换取收益。梁金莺

  《证券市场周刊》:您属于选股型基金经理吧?

  易方达深证100ETF基金经理林飞

  刘明:我是明显选股型的,而且仓位比较集中,主要仓位就是十几个股票,后面那些量很少,前十大重仓股一般比例在60%—70%。

  发掘优质公司价值

  《证券市场周刊》:选股型基金经理管理的资产规模有没有限制?

  今年是中国经济抵御外围经济波动、完成增长模式转变过程中非常关键的一年。增长过程中的结构变化将成为重要的影响因素,包含经济增长驱动因素的结构性变化,也包含鼓励消费各项政策的落实、出口退税政策进一步调整、资源税的征收、落后产能的淘汰、对高耗能、高污染行业的限制等相关产业政策的进一步落实。我们长期看好结构调整之后,中国经济在新的平台上有可能实现更长时间范围的稳定高速持续增长。

  刘明:现在我管的景宏净值规模50亿左右,我个人觉得管理100亿应该可以。随着市场容量的扩大,大市值的蓝筹股越来越多,选股型应该不会碰到流动性问题。关键是能力、精力、智慧能不能承担这种负荷。规模大要求所选的股票要更多,因为在一个合理的价位很难买到足够数量,一买就可能影响价格,这就要求选到更多的好股票,原来要选20个,现在要选40个,每增加一个都可能有难度。

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