网上皇家赌场网址 1  2015年中国基金业年会在北京举行,本届年会主题是“改革开启新征程”。图为上海重阳投资总裁王庆。(图片来源:新浪财经
摄影:杨云鹏)

  “私募明星”王庆:投资也不能太任性

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  12月20日,2015(第四届)中国对冲基金年会在上海举行,本届年会主题是“资产配置时代-中国对冲基金股灾后浴火重生”。图为上海重阳投资管理有限公司总裁王庆。(图片来源:新浪财经
摄影:石秀珍)

  新浪财经讯
3月27日消息,2015年中国基金业年会在北京举行,本届年会主题是“改革开启新征程”。图为上海重阳投资总裁王庆表示,我们讲新常态下投资策略,恐怕要以这个为基本的根据。我们说欧洲、美国已经显示出非常明显的三低特征,从增长通胀来讲已经看出来了,现在三低里面就是利率,这个是特别值得观察的。如果我们先进先出和三低判断没有错的话,利率走低这不仅是大概率事件,而且是趋势性、结构性的特征。

  因为最近这个A股超强表现,一部分人是心里乐开了花,但是风险厌恶性的人,是越看这个市场好像风险越大,不知道该买什么了。所以现在主流的声音是乐观,说牛市不用解释,但是这个不解释可能有两种,一种就是所有的逻辑已经充分的展现在所有人们面前,不需要解释。另外就是目前的市场看不懂,也别解释。对此重阳投资总裁王庆在18日做客央视财经频道《市场分析室》时认为投资也不能太任性 A股终将迎来健康牛市

  新浪财经讯,12月20日,由私募排排网与华融证券联合主办的“2015年(第四届)中国对冲基金年会”在上海嘉里大酒店举行。主题为:资产配置时代——中国对冲基金股灾后浴火重生。上海重阳投资管理有限公司总裁王庆参加并做主题演讲。

  以下为实录

网上皇家赌场网址 3上海重阳投资管理有限公司  王庆 总裁

  王庆表示,展望2016,驱动资本市场最根本的经济基本面的因素,利率的下行,以及中国资本配置结构的调整,这两个根本的要素没有发生变化。人民币汇率兑美元的贬值,其实为利率下行打开了空间,强化了下行空间。我们对比A股和港股可以看,实际上A股就是经历了一个回归均值,标准差超过上限的概率很小,只有2.5%,跌破下线概率也很小,只有2.5%。现在基本上回到均值线水平。对比来讲港股就显得比较便宜了,因为它已经在下线的附近一段时间了。

  王庆:

  重阳投资总裁 
王庆:牛市还是需要解释的,投资也不能太任性。总的来讲,我们对中国股市中长前景是坚定乐观的,毕竟还是有积极因素,其中很重要的就是我们当前的这个改革,以及微观层面的企业创新。同时我们注意到种种迹象,中国居民资产从实物资产向金融资产的转移刚刚开始。

  以下为演讲实录全文:

网上皇家赌场网址,  谢谢秦总的介绍,也可以叫做新策略下的投资常态。因为现在的市场情绪非常亢奋,是大牛市,讲这个显得有点多余。既然我们是比较理性投资的群体,所以还是简单树立一下逻辑。

  再一个从更宏观的层面讲,股票市场以及它在直接融资中的关键作用,越来越为政策高层所认可。发挥市场的融资功能,支持实体经济,已经放在很高的战略高度。所以这些因素加在一起,为中国股市将来的发展奠定了很好的基础。随着注册制的推出,以及中国经济成功曙光的显现,我们相信中国股市最终会迎来健康的牛市。2015年来看,我们总体上是乐观的,但是我们必须要关注风险因素,可以说是谨慎乐观。

  接下将进入到主题演讲的环节。知道大家最近关注是美联储加息的事情,加息后是否会真的带来其他资本市场的资金外流?人民币预期贬值出现后又会给我们带来什么样的影响?接下来有请出国内最具代表性的私募公司,上海重阳投资管理有限公司总裁,王庆先生演讲的题目是“利率、汇率与资本市场”。

  什么是新常态,如果放在全球的背景下来讲,全球经济经过危机的影响到现在可以总结出这样一个规律,就是有这么一个动态特征,全球经济的先进先出,先受危机打击,先遭到影响,先走出危机的影响。它走出去以后是什么,就是所谓的新常态。当然自从我们习总书记去年用这个词汇描述中国经济以后,我们这里面用了很多,实际上我理解的新常态就是三低,低增长、低通胀和低利率。

  王庆:货币政策宽松对股市支持作用将边际递减

  介绍一下王庆先生,美国马来里大学的经济学博士,17年的金融从业经验,曾经先后担任过国际货币基金组织[微博]经济学家,摩根士丹利大众化区首席经济学家,中国国际金融有限公司投资银行部执行负责人,2010到2011年王庆博士带领的摩根士丹利经济研究团队连续两年被机构投资者杂志评选为亚洲区第一名,2013年加入重阳投资。接下来让我们一起来欣赏王庆先生的主题演讲。

  所以我们讲新常态下投资策略,恐怕要以这个为基本的根据。我们说欧洲、美国已经显示出非常明显的三低特征,从增长通胀来讲已经看出来了,现在三低里面就是利率,这个是特别值得观察的。如果我们先进先出和三低判断没有错的话,利率走低这不仅是大概率事件,而且是趋势性、结构性的特征,这个特征对于我们股票市场的影响,尤其是资本市场或者是股票市场的影响很大。因为我们理解的影响股票市场四个基本要素中,有利润、利率、风险偏好制度,这四个最基本的要素中,应该说当前对股票市场影响最重要的利率就是其中之一,还有就是资本市场制度。下面我再简单回顾一下这方面可能发生的变化。

  A股这一轮市场从去年也好,还是从今年元旦之后,走到3500点,从货币政策研究和财政政策研究的角度,有没有得到支持?比如说关于降息和降准的预期?对此重阳投资总裁王庆认为货币政策宽松对股市支持作用将边际递减。

  王庆:尊敬的李总,尊敬的陈总,尊敬的樊总以及石总。各位来宾大家上午好,非常荣幸有这个机会参加对冲基金年会,感谢主办方邀请,今天利用这个时间向大家报告一下我们对一些资本市场一些问题看法。我讲的主题是利率、汇率与资本市场。

  中国经济几乎毫无亮点,如果一定要找到星星之火就是全球大宗商品价格下跌,对中国经济来讲一定程度上是一个好事情,那就是成本的节约,这个对股票市场来讲也会有帮助,利率很关键。尤其在后危机时代,我们看到各国资本市场表现,因为各国经济都没有好在哪里去。我们对比中美可以看出来,左边是美国,这是估值,这是PB,市净率,不是指数,指数表现的更强劲。从估值来看,对比中美,为什么美国股市的估值一直在提升,中国在此期间利率很高,而且不断上升,所以中国股票的估值受到压制。

  重阳投资总裁 
王庆:如果仔细观察的话,尤其是大市的行情,应该说启动是去年下半年开始的,真正爆发是去年11月份,在央行[微博]降息之后爆发的,所以这个货币政策,以及对货币政策放松的预期对股市的影响是非常大的。因为我们知道无风险利率下降对于提升股市的估值毫无疑问是有帮助的。

  在我们看来利率趋势的变化是过去以及未来相当一段时间驱动中国资本市场,尤其是中国风险市场价格的优势,也是最近一段时间以来,甚至未来一年可能是资本市场非常关键新的内容,也是主要的风险点,谈谈我的看法。

  好消息就是货币政策得以宽松已经开始了,我们出现了两次降息,也开始出现将准。尤其是11月份的降息,开启了本轮股市的行情,小小的一次降息产生这么大一次影响,很显然不是一个简单的货币政策可以解释的,就是说在过去几年内,中国经济的基本面和中国政策周期是不匹配的,甚至是南辕北辙的。我们这次降息使人们终于认识到政策周期和经济周期至少方向是一致的。我们的实际利率水平仍然很高,所以这方面对实体经济来讲是坏消息,因为货币政策的宽松对实体经济无法构成支持。但是对于资本市场来讲不是坏消息,意味着利率降低还有很大的空间。

  同时我们注意到,就是我们股票市场的特点,当一个事件,利好的事件被市场充分理解,充分预期之后,这个事件的变化,影响的效益就会减弱。所以也不奇怪,未来尽管我们预期货币政策,甚至财政政策都有进一步放松空间,因为毕竟我们的实际利率水平还是比较高的。

  实际上当前中国经济整体的形势并不容乐观,这是中国经济的特点,也反映了全球经济的共性,2008年以来中国的经济和资本市场的变化实际上有这样先进先出的特征,先受经济危机影响的国家最先经济和资本市场触底,也是经济复苏最早的,所以我们看美国经济复苏相对来说最强劲,前几天美国加息了。这个过程和特征在世界各国,在国际范畴内是一个渐次影响的过程,首先美国,然后波及到欧洲,进而波及到新兴市场国家。

  所以从政策周期来讲,对股票市场的支持作用,至少方向是一致的,然而以后还会有更大的空间。我们再看经济周期,经济周期的不同阶段,我们都知道在这里也有特点,在经济周期的不同阶段,资产价格的相对表现是不一样的。中国经济处在什么周期呢?应该说处在衰退过程中,也许今年是在衰退向复苏过渡,不管怎么样无论是衰退或者是复苏,在这期间股票相对其他类型资产的吸引力是逐渐上升的,这是各国总结的规律和特点,中国恐怕也不例外。

  但是当前的股票市场对未来的货币政策放松,已经有了相当充分的预期,从过往经验看,这样的货币政策进一步变化,对股票市场有支持作用,但是这个支持作用的边际效应效果在减弱,也就不奇怪为什么不久前的降息和降准对股市的影响,相对去年11月份的影响小很多。

  如果说中国是新兴市场国家中比较晚受影响的国家的话,那么中国也可能是走出全球经济危机影响最后的一批国家之一,有这样一个先进现出的特点,出来以后是什么状态呢?实际上就是我们所谓的经济的新常态。

  所以无论是经济周期或者是政策周期,总体上来讲都对股票市场和权益类市场的支持。所有这些变化更大的历史背景就是前面我们有嘉宾讲到的,而且是当前分析中国牛市主要原因必然要讲的理由。就是所谓全民资产配置比例发生了变化,这个可能是各种故事中,也许我理解可能是最强有力的证据。

  王庆:经济转型的真正赢家在于主板市场

  经济新常态总结就是危机之后全球经济,全球资本市场表现出的静态特征,总结就是三低,低增长,低通胀,低利率。尽管美国经济复苏貌似比较强劲,实际上只有百分之二三的增长速度。尽管美国经济复苏,它也仅仅是从零利率转到非零的利率,通货膨胀率还是很低的,所以静态特征还是很明显的,即使它是整个全球经济中复苏比较快的经济体。欧洲正在处在危机之中,也许最坏的时期已经过去,但是它仍然受到经济衰退,通缩的困扰。欧洲也是零利率,有些银行甚至是负利率。新兴市场也不例外,就拿中国为例,我们当前的经济增长速度是7%左右,明年很可能破7%,我们的通货膨胀也是很低,PPI生产价格指数已经出现了连续44个月的通缩,消费者价格指数也是明显低于1.5%左右,明年有进一步下行的压力,尤其考虑粮价的下降。

  所以应该说股票市场的机会很多,股票市场要积极参与。如果投资股票市场的化,我们这边提出两个主题,因为投股票市场、债券、房地产和信托毕竟不一样,这两个主题就是经济转型和制度变革,经济转型可以产生赢家和输家,这个是股票市场对这个主题的理解相当充分。尤其是以创业板为代表的经济转型赢家,但是我们理解这个主题资本市场对它的理解将会更成熟,就是经济转型的内涵更丰富,不会简单粗暴理解,只是某些板块能代表基金转型的赢家。同时未来两三年制度变革也是一个很重要的投资主题,为什么呢?就是十八大,十八届三中全会以来习李政府推动的改革,具体的影响我们总结就是对外开放和对内开放,对外开放就是沪港通、深港通,A股进入全球指数等等一系列的变化,都会使A股市场和境外市场互联互通的程度得到一定程度的提升。

  关于注册制,很多人觉得也许注册制本身会造成创业板供求关系的变化,带来创业板的整个估值体系的调整。但是创业板同时又承担着一个中国经济结构转型一个重任,在这两个之间有时候大家觉得很纠结。而对于创业板一路走高,重阳投资总裁王庆认为经济转型的真正赢家在于主板市场

  在三低特征中,中国的低利率已经开始发生,但是跟其他各国主要经济体比较三低特征中唯一没有表现出充分的相似中就是利率,因为我们的利率水平尽管从趋势上来讲下降已经开始,但是水平仍然很高。我们有了基准利率的下调,从去年11月份央行[微博]首次降息到现在已经有五次降息了,但是整体上来讲我们的利率水平还是偏高的。尤其是考虑到实际利率水平,以及中长期的利率水平还是偏高的,从这张图看,如果我们看五年期的国开债的利率,没有实质性的下降,而实际利率的水平决定了货币政策对实体经济的有效性。换句话说我们实体经济的融资成本仍然居高不下。也是从这个意义上来讲,我们的利率水平尽管开始下降,但是下降的空间还是比较大的,尤其是中长期利率,以及我们最终体现在实际利率水平下降。

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