摘要:年初以来,受PPP项目库清理、融资渠道收紧等因素影响,基建投资增速逐月回落。但近期的一些信号显示,这一趋势或在下半年缓解,随着财政政策转向和一批项目的推进,基建投资增速有望回稳。
国家统计局投资司高级统计师王宝滨表示,一季度以来,基础设施投资…

行业及政策动态:1)2018年8月14日,统计局,2018年1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点,创逾19年新低。其中第三产业中基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。2)2018年8月14日,财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(下称“意见”),提出加快地方政府专项债券发行和使用进度,更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。

1.中美贸易战对国内经济政策影响显现。与上半年不同,6月以来,国常会涉及经济增长与就业的频率明显提高。6月20日与7月23日会议两次提到“保持经济运行在合理区间”,7月4日会议重点提到“做好稳定和扩大就业工作”。与前期会议不同的是,7月23日会议提出“根据形势变化相机预调微调、定向调控,应对好外部环境不确定性”,表明中美贸易战等“外部环境不确定性”对国内政策的影响进一步显现,未来政策的“相机抉择”特征更为明显,即将召开的政治局经济工作会议需重点关注。

   
年初以来,受PPP项目库清理、融资渠道收紧等因素影响,基建投资增速逐月回落。但近期的一些信号显示,这一趋势或在下半年缓解,随着财政政策转向和一批项目的推进,基建投资增速有望回稳。

   
本周行情回顾本周(8.13-8.17)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-5.25%(HS300为-5.15%),7月以来涨幅为1.08%(HS300为-8.01%),2018年以来涨幅为-20.53%(HS300为-19.88%)。本周行业涨幅前5为东方新星(+17.19%)、柯利达(+8.16%)、中钢国际(+7.13%)、华建集团(+3.66%)、中设集团(+2.91%);跌幅前5为海波重科(-20.35%)、启迪设计(-15.94%)、山东路桥(-14.49%)、正平股份(-14.32%)、凯文教育(-11.79%)。

   
2.对社融关注度提升,不同主体区别对待。6月20日国常会对货币政策的提法是“要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行”,本次会议的提法是“货币政策要松紧适度”与“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”,与前期相比对社融规模更为关注。年初以来去杠杆导致社融增速回落较快,引发诸多讨论。从资管新规以及本次会议内容看,去杠杆节奏有所调整,前期社融快速回落趋势可能有所缓和。具体而言,信贷政策对不同类型主体有所区别:僵尸企业“坚决出清”、融资平台“保障合理需求”、小微企业“加大支持”。

   
国家统计局投资司高级统计师王宝滨表示,一季度以来,基础设施投资增速快速回落是投资增速回落的主要原因。

   
从行业整体市盈率来看,至8月17日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为11.42倍,较上周(8.6-8.10)有所下滑,与年初相比行业市盈率下滑幅度约30%,接近2014年11月水平。行业市净率(MRQ)为1.26,较上周(8.6-8.10)同样有所下滑。当前行业市盈率(18E)最低前5为葛洲坝(6.14)、中国建筑(6.15)、山东路桥(6.49)、蒙草生态(6.94)、中国铁建(7.49);市净率(MRQ)最低前5为葛洲坝(0.80)、腾达建设(0.80)、中国中冶(0.85)、浦东建设(0.90)、中国铁建(0.90)。

   
3.减税降费+信贷鼓励+融资担保,支持中小企业依然是主线。梳理今年以来的重要政策,加大对中小企业的支持力度是很关键的政策线索,本次会议进一步提出“减税降费”、“信贷鼓励”与“融资担保”三方面的措施,延续了前期政策基调。

   
近期,各地纷纷针对基建投资推出措施。广东、青海等省市发布了固定资产投资目标,基建投资大幅增加。山西、山东、贵州、江西、云南等省也开会研究加大基础设施领域补短板力度。与此同时,铁路、隧道等基础设施投资加紧进行,叫停了一段时间的城市轨道交通也开始恢复了审批。

   
本周建筑行业指数(CS)涨幅为-5.25%,行业涨幅与HS300(-5.15%)及深证成指(-5.18%)大致持平,但略弱于上证综指(-4.52%),周涨幅在CS29个一级行业中排于第22位。根据我们的统计,在7月16日以来的连续5个交易周内,建筑行业指数(CS)表现跑赢了本周(8.13-8.17)以外的前4周市场基准(部分周内大幅跑赢),但本周出现较大回落。本周剔除停牌公司外,建筑行业中仅10家公司录得上涨,数量占比8%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-5.25%)的公司数量为64家,占比52%。本周建筑行业逆势录得上涨的标的除因公告重大资产重组复牌后连续上涨的东方新星外,公告被纳入国企改革“双百企业”的中钢国际、已披露1H18业绩较佳的勘查设计企业华建集团(归母净利润+100.47%)、中设集团(归母净利润+38.96%)表现较好。

   
4.财政政策加码。这是7月以来国常会第二次重点提到财政政策,之前的7月13日国常会提出“加快财政资金支出进度”、“使积极财政政策发挥更大效用”。本次会议“要更加积极”的表述力度有所加强,具体包括减税、加快退税返还、加快地方政府专项债券发行和使用进度、保障在建项目资金需求等。

   
政府部门也在加大支持力度。自7月份以来,国家发改委投资司分别赴北京、上海、浙江、河南、湖北、江西等地开展基础设施投融资实地调研。银保监会日前还下发了《中国银保监会办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》,未来信贷资源将更大力度支持基础设施补短板项目。

   
本周(8月14日)财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(下称“意见”),“意见”要求,省级财政部门应当合理把握专项债券发行节奏,科学安排今年后几个月特别是8月、9月发行计划,加快发行进度。各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。根据年初财政部公布的信息显示,今年新增地方政府专项债券1.35万亿元,较2017年增加5500亿元,主要支持京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域,优先用于在建项目平稳建设。7月23日国常会部署,要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。根据财政部公布的数据,2018年上半年累计发行地方政府专项债券3673亿元,下半年有近万亿元待加快发行。

   
5.预计基建投资增速筑底回升。年初以来,基建投资增速回落明显,4月份65号文提出“加强地方预算执行管理、加快支出进度”,但5-6月份基建投资增速继续回落,按包含电力的全口径测算已降至4%左右。本次会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用进度”、“在推动在建基础设施项目上早见成效”、“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”、“对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”、“推进建设和储备一批重大项目”等,加上PPP清库结束、资管新规对非标投资放松等前期信号,预计下半年基建投资增速筑底回升。

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值得一提的是,财政部8月发文,要求加快近万亿专项债券的发行进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。在多位专家看来,这是下半年基础设施投资将进一步加快的明确信号。

   
本周(8月14日)国家统计局发布7月份国民经济运行情况,其中1-7月全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.5%、基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,均再创新低。我们认为上述数据虽持续下行但均属预期内情况,反映出上半年基建增速下滑的惯性及7月以来诸多重大指导政策向实体传导的滞后性。7月31日政治局会议要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要发挥更大作用,流动性要保持合理充裕,加大基础设施领域补短板力度;7月23日国常会部署更好发挥财政金融政策作用、支持扩内需调结构促进实体经济发展、确定推动有效投资措施、积极财政政策要更加积极;7月20日央行及银保监会分别发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,对于稳社融具有积极意义。我们认为上述政策的传导和共振将在较短时间内呈现出合力效果,后续基建增速企稳回升将会是大概率事件。

   
中国银行国际金融研究所研究员高玉伟表示,从财政政策看,前7个月我国仅发行地方政府专项债券5000多亿元,8至12月份将发行约8000亿元,这些资金会优先保障在建项目。同时财政支出进度加快,有助于缓解基建等投资资金紧张状况。

   
在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP
项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。进入8月以来,我们相继看到年内铁路投资或重返8000亿元,长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批等消息,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。

   
还有专家表示,今年的政府工作报告要求完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右,水利在建投资规模达到1万亿元。但今年上半年基础设施投资的增长率仅为7.3%,意味着下半年的基础设施建设投资可能会加快,扩大范围。

    同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:

   
除了财政政策外,高玉伟还表示,从货币方面看,调控部门推动疏通货币政策传导机制,鼓励金融机构支持实体经济融资,一些有市场前景、符合产业政策的项目将获得更大支持。工业企业盈利高增长、服务消费增长较快,将刺激制造业和服务业投资稳定增长,预计投资将逐步企稳回升。(记者
林远 李志勇 实习生 徐招英)

   
(1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;

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